中国“黑金之王”浮沉往事

2003年，中国超20省出现两轮电荒，南方多地商场电梯停运，各地电厂相继告急，拉闸限电警报席卷大江南北。

时隔二十年，我国电力供需总体依然偏紧，部分地区用电高峰时段电力供给依然短缺。

2021年8月前后，国内煤炭价格大幅走高，火力发电出现缺口，多地发布限电规定。一年后，川渝等地出现持续性极端高温干旱天气，降雨量减少，水力发电的支撑能力大幅下降，多地出现历史同期最高电力负荷，多地企业生产线临时停产，用电荒愈演愈烈。

煤炭，在电力供应中表现出举足轻重的地位，依然是当前电力供应的最主要电源。从中长期来看，我国“缺油少气富煤”的资源特点，决定了以煤炭为主的能源结构，在很长一段时间内并不会改变。

2021年，煤炭在一次能源使用中占比高达56%，全国火力发电量达5.65万亿千瓦时，贡献度高达67.4%。

春节前，A股大盘严重下挫，上证指数多次击穿2700点，甚至出现了历史性的“千股跌停”景象。但有意思的是，煤炭却走出了独立行情，以高股息、高分红、多家企业股价逆势上涨而惊艳全场。

其中，中国神华领涨煤炭板块，股价创下15年以来新高，市值超越宁德时代，成为资金争相追捧的“宠儿”，甚至被媒体惯以了“黑金之王”的名头。

在中国神华龙头效应下，叠加近两年煤价走高、电力短缺、能源危机，以及近期在A股的惊人表现，市场再次将目光聚焦在了煤炭领域，这个“黑金”行业又迎来了闪闪发光的好日子！

“一枝独秀”

春节前，A股市场情绪降至冰点。但在坚韧的基本面支撑下，煤炭板块却迎来了“开门红”，成为了近期市场的最热主线。

把时间线拉长来看，煤炭企业也以稳健的业绩、估值的性价比，在下跌行情中成为市场比较认可的避险板块，吸引了大量资金入局。

纵观煤炭板块，龙头中国神华一直处于领涨地位，成为本轮下跌行情中最抗跌的企业之一，在A股市场的表现可谓“一枝独秀”。

首先，在股价方面，2月26日开盘，中国神华每股报39.22元，盘中触及39.69元，仅2024年以来，股价也已上涨26.60%，刷新15年以来股价记录，总市值历史性超越“旧王”宁德时代。

抛开不断攀高的股价，中国神华的高股息配置逻辑也深受认可。近五年来，中国神华的股息率几乎均在7%以上，成为高股息配置策略下绕不开的企业。

在分红上，中国神华向来毫不吝啬。2022年，中国神华分红突破500亿元，同花顺数据显示，在A股上市后中国神华累计派现3712亿元。放眼A股上市公司，其分红力度稳居前列。

要知道，在中国神华一路高歌猛进之际，A股走势却差强人意。春节前A股主要指数持续下跌，上证指数多次跌破2700点，2月5日又上演了千股跌停的景象。

“打开软件，都是绿的，已经卸载了！”在各大网站评论区，卸载软件、销户等声音不绝于耳。

当然，春节后A股主要指数出现了持续反弹，2月23日开盘，上证指数又重新站上3000点，已收复2024年全部跌幅。

没有对比，就没有伤害。在千行百业一片下跌之中，煤炭板块却一直坚挺。从2020年5月以来，煤炭开采加工指数涨幅近2倍！

其中，行业龙头又起到了领涨作用，大致来看中国神华股价翻3倍、陕西煤业翻5倍、兖矿能源翻10倍、潞安环能翻10倍，众多煤企均表现不俗。甚至，连拉煤的大秦铁路，也创下了阶段性新高。

根据中国神华发布的业绩报告，在储量、可开采量和销量上，中国神华在国内上市煤企中均居第一，可开采量高达135.3亿吨。

2022年以来，国际能源局势错综复杂，受气候变化、地缘冲突和贸易政策等多种因素影响，煤炭需求显著增加，全球煤炭消费量已超过80亿吨。

此外，叠加部分地区干旱、水力发电量降低等因素，煤炭成为全球最热议题，煤价创下新高，呈现高位震荡态势。

在综合因素影响下，煤炭这一“黑色的金子”再次走到了聚光灯下，中国神华也一跃成为了“黑金之王”。

在新能源高歌猛进时期，资本市场言必谈“宁王”，而如今，若以中国神华市值超越宁德时代为分界线，“土得掉渣”的传统能源煤炭，终于有了扬眉吐气的机会！

其实，中国神华也曾有过高光时刻，但可惜好景不长，煤炭是强周期性行业，中国神华虽贵为龙头，也难逃周期规律。

高光与落寞

陕西榆林市气候干旱、土地贫瘠，曾长期处于贫穷落后状态，有关煤炭的一切造富神话，要从上世纪八十年代说起。

1982年，陕西省煤田地质局一八五队进驻榆林勘察，年底提交了《榆、神、府普查找煤报告》，预测榆林市下辖的神木市（县级市）、府谷县等地，储藏有大量优质煤，储量高达877亿吨。

1984年10月，新华社发布报道《陕北有煤海，质优易开采》，引起国内外轰动，由此拉开了鄂尔多斯盆地煤田开发的大幕，一段波澜壮阔的“黑金”造富史即将开启。

次年，为组建特大型煤炭基地，华能精煤前身中国精煤公司筹备处成立，并进驻神木市大柳塔镇。这座面积仅508平方千米的小镇，由此成为榆林市能源开发、乃至中国煤炭行业发展的重要起点。

1995年，在国家有关部门指导下，在华能精煤基础上组建“神华”。1997年，神华旗下朔黄铁路、黄骅港开工，由此逐渐形成产、供、销一体化链条，成为煤炭行业发展的标志性事件。

2002年起，国家停止发布电煤政府指导价格，煤炭定价机制改由市场探索。蓬勃的发展需求刺激煤价“高烧”，中国煤炭行业迎来最亢奋的十年。

这十年，运煤专列昼夜不息，一个“黄金十年”经济周期以最粗犷的方式拉开循环。

2004年底，神华集团发起成立中国神华能源股份有限公司（称“中国神华”），搭乘行业东风，中国神华高速发展。

第二年，中国神华在港交所上市，募集资金达254.89亿港币，成为有史以来全球煤炭行业发行量最大的股票。

2007年7月，中国神华在上交所上市，正值煤炭发展“黄金期”，作为龙头企业，资本市场给予了中国神华极为乐观的估值。上市开盘后，中国神华较发行价上涨超87%，一跃成为全球第二大市值矿企。

上市前后，中国神华即开启了“买买买”模式，收购和自建并举，煤矿、铁路、电力等业务线，覆盖上游开采、中游运输、下游发电和化工。可以说，“煤炭从被开采出那一刻，就被安排得明明白白！”

“在神木，三分钟一小车，五分钟一重卡，十分钟一列车！”时至今日，在历史的角落，还能看到当年煤车轰鸣时的火热景象。

在万吨专列呼啸的背后，中国经济也进入了狂奔的“黄金时代”，不，是“黑金”时代！

在上一轮煤炭景气期，投资者对煤炭极为乐观，没有人质疑中国神华的成长性，大量媒体疯狂报道中国神华。

“中国神华挖出的不是煤，而是‘黄金’！”

散户跟风买进、趋之若鹜，有网站评论区一位老股民称，“当时不买中国神华，就像前两年不买新能源！”在多方因素共同推动下，中国神华上市后，股价连续上攻，高位一度触及94.88元。

但疯狂和毁灭只有一步之遥。除短时间内特殊因素外，长期来看股价一定是价值的体现。上市次年，全球金融危机爆发，煤价下跌，中国神华股价也开启了跌势，从此便是长达十年的底部震荡。

在中国神华身后，2010年以来，互联网大潮汹涌澎湃，开启了下一个“黄金十年”。“双创”，成为这十年的时代议题，“3Q大战”“千团大战”“客户端大战”“支付大战”“共享单车大战”层出不穷，激荡起中国历史上前所未有的创业热潮。

人们将目光聚焦于创业、融资，热衷于谈论科技创新。“土得掉渣”的煤炭行业，逐渐失去昔日风光，中国神华也逐渐淡出投资者视野。

但历史无数次证明，一家真正创造价值的好公司并不会被时间埋没，中国神华每年净利润数百亿元，其高分红也足以在资本市场傲视群雄。

“黑金之王”，靠什么支撑？

煤炭是强周期性行业，虽然在“煤—电”关系中处于上游，煤企也能赚到钱，但一直以来，受经济周期和产品价格影响，资本市场对煤炭的估值并不高。

不过近两年世界局势复杂多变，一方面，地缘冲突频发，能源危机升温，煤价持续飙升。另一方面，在双碳战略下，高污染、低效能的煤企持续出清，上市煤企具有规模效应，反而占据了优势。

这似乎也让市场看到了新的可能性，不得不重新审视煤炭。中国神华股价创下阶段性新高，被称“黑金之王”也自有原因。

从综合实力上看，中国神华是国内实力最强的煤炭、电力、运输和煤化工一体化开发企业。近几年，通过在煤炭采销上不断发力，中国神华持续提高主力矿井生产效能，自产商品煤月均超过2600万吨。2022年，全年商品煤产量3.314亿吨，煤炭销售量达4.178亿吨。

发电收入也是中国神华的营收大头，在下游发电业务上，中国神华电力机组多发满发，发电量同比增长14.9%，2022年发电量1912.8亿千瓦时，均处于增长状态。

业务结构改善推动业绩增长，2022年，中国神华全年实现营业利润981.38亿元，同比增长25.8%，全年归属于股东的净利润696.26亿元，同比增长39.0%。

当然，2023年受煤炭平均销售价格下降、铁路分部成本同比增长、营业外支出同比增加等因素影响，预计中国神华净利润有所减少，同比减少88亿元至118亿元，下降12.6%至16.9%。

但这并不影响中国神华出色的分红表现，近两年其每股收益持续增加。2022年时每股收益已达到3.504元，在A股市场位居前列。

此外，负债状况也是考量上市企业的重要指标，中国神华不断强化资金管控，根据年度报告，其整体外部带息负债规模已下降近13%。

值得一提的是，虽然在电力市场中，煤企因位居产业链上游而占据优势，通常是赚钱的一方，不过一直以来市场对煤炭的估值并不高。但随着光伏产业的崛起，也让煤企看到了新的想象空间。

众多煤企开始尝试跨界，包括自建发电厂、入局光伏产业等。比如近几年，陕西煤业就陆续买入隆基股份，此外还斥资下场进军光伏行业。

据2022年年度报告，中国神华也在加强与国家能源集团内外企业，以及地方政府战略合作，拓展新能源投资机会，其所属子分公司已投产光伏项目10.55万千瓦。通过实施既有设备节能环保改造，综合能耗强度同比降低0.28吨标准煤/万元。

综合来看，中国神华每项经营指标几乎都很完美，在普氏能源资讯发布的“2022年度全球250强能源公司”榜单中，中国神华名列总榜第13位、中国企业第3位。叠加在下跌趋势中的引领作用，似有成为“黑金之王”的潜质。

如果按每股分红计算，对应当前股价来看，中国神华股息率非常喜人，近五年股息率均在7%以上，远超银行理财收益。

当前，市场也在不断修正中国神华估值，其股价已刷新15年来记录，市值一度站上8000亿元“大关”，历史性超越新能源动力电池龙头股宁德时代。

其实从估值来看，综合各大机构研究报告，普遍认为中国神华具有较高的安全边际，作为“黑金之王”，未来表现依然值得期待。

还能持续吗？

近两年在底部震荡下，高股息成为了市场焦点，以煤炭为代表的偏防御性资产，ROE稳定、分红显著，备受投资者青睐。

从板块来看，在本轮高股息行情中，煤炭几乎处于领涨状态，自2020年起，在红利指数中的占比由3.69%上升至24.12%，成为权重最高的一级行业。

换句话说，在“地平线上”趴了近十年的煤炭，又重新进入投资者视野了。那么，这种行情还能持续多久？

潮起潮落，都能从历史的角落中，找到浮沉密码。要回答这个问题，首先要看为什么煤炭会再次站在聚光灯下，其背后的产业逻辑是解答问题的关键。

2008年，金融海啸震撼全球，煤炭价格骤降，从沿海到内陆，煤炭堆积如山。产能过剩和公共安全事件，倒逼煤炭行业加速改变航向。

产煤大省山西省明确要求，到2010年，全省矿井个数要控制在1500座以内。

2012年，煤价每吨跌至200元均价，大量煤企上门卖煤，煤炭“黄金十年”就此终结。随后，高速粗放的“黑金时代”转向科技创新的航道，推进煤炭供给侧结构性改革成为发展主线。

经过三年整顿，2016年，山西煤企从2000多家锐减至130家，年产30万吨以下煤矿全部关停。

在中国地理版图上，陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯、山西朔州，由这三个城市串成的广袤区域，组成了中国的“煤炭金三角”。而自榆林一路向北，到内蒙古上湾和鄂尔多斯，这条长达200多公里沿线，又被称为中国的“能源走廊”。

产煤主力区推进改善供需结构，煤价自此逐渐回暖。近三年来，叠加能源危机、用电荒、国际贸易局势变化等因素影响，煤价继续上涨，由此成为本轮下跌行情中表现坚挺的基础支撑。2020年5月以来，A股煤炭开采加工指数涨幅约2倍。

值得一提的是，2020年上半年这一时间节点很有意思。彼时，市场预测国内一些企业将暂停进口澳大利亚煤炭，供给减少之下国内煤炭价格再次上涨。

2022年，在一众“高大上”的新兴板块中，煤炭迎来一波历史级的上涨行情，涨幅位居两市第一。

可以看到，无论是上一轮“黄金十年”的兴起，还是本轮行情的开启，煤价上涨皆是主要因素，而推动煤价上升的原因，皆是供需关系的变化。

至于本轮煤炭行情还能持续多久，关键也要看供需变化，供大于求则产能过剩，进而煤价下跌，又会引起煤企利润下滑。

煤炭高股息的投资逻辑或许依然存在，但并不排除蕴藏着出逃的可能。经济发展规律概莫如是。

写在最后

2000年，著名作家刘庆邦发表小说《神木》，该书以煤矿为背景，讲述了底层矿工之间的悲惨境遇，井下的“黑色故事”，成为煤炭行业粗放式发展的一个注脚。

彼时，中国即将停止发布电煤政府指导价，煤炭行业正站在“黄金十年”的前夕。

而在神木县大柳塔镇，中国神华旗下神东煤炭集团的一座特大型现代化矿井，采煤机器昼夜轰鸣，万吨列车已经飞驰了数十年。

煤炭，在全球能源消费构成中一直占有重要位置。中国是全球煤炭产销第一大国，也是以煤炭为能源基座的第二大经济体，煤炭的价值不言而喻。

当然，在过去发展过程中，在开采上煤炭的确曾引发过环保问题、安全问题，因而一度被广为诟病。但不可否认的是，煤炭至今仍是人类社会最主要的电力来源之一。

“煤炭过去有功，但现在也没罪。”现任山东省科协主席、时任国家能源投资集团总经理凌文，曾在多个场合为煤炭正名。

面向未来，在双碳战略目标下，更应该重新审视煤炭的真正价值。（本文仅为个人观点，不作任何投资建议）

参考资料：

1.电荒纪事：拉闸限电后的十七年.远川研究所.

2.限电背后的黑金往事.摩登中产.

3.榆林之变.瞭望.

4.煤炭行业过去有功，现在也没罪.中国能源报.

5.山西煤改大事记.四川在线-华西都市报.

6.乱世股王，中国神华.巨潮WAVE.

7.为什么只剩下了高股息.远川科技评论.

8.2024年投资范式展望高股息策略再审视.国信证券.

9.煤炭，周期之王.格隆汇.

10.煤都榆林“GDP神话”众生相：一夜造富，四大失衡.钛媒体.

11.榆林政商江湖：“中国科威特”的黑金时代.夹馍星球.

12.2008-2022年中国神华年度报告.中国神华.

13.神木.2000.刘庆邦.