如何避免沦为“柠檬股”？-希知网

在最近的全球股票市场，最受关注的话题是“巴菲特转向”。2月有资料显示，买入后长期持有的美国著名投资家沃伦·巴菲特将2022年7～9月买入的台积电（TSMC）股权在10～12月果断出售了86％。

低价兜底蓝筹股是巴菲特的一贯风格。在美国上市的台积电存托凭证（ADR）从2022年1月的高点，持续跌至9月底的一半以下。在这一过程中，巴菲特认为“正是买入时机”，随后注意到某种误判，决定“放弃”。

误判的情况要等到巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司于5月召开的股东大会上再讨论。我们只能推测巴菲特的想法。也许巴菲特认为“台积电是柠檬股”。

在俗语中，柠檬因为皮太厚看不到果肉，被形容为有瑕疵的二手车。关于消费者怀疑进入市场的二手车质量，2001年获得诺贝尔经济学奖的乔治·阿克洛夫(George Akerlof)对这一机制进行了解释，买家怀疑二手车存在只有卖方知道的缺陷，因此不愿购买。关键词就是“信息的不对称性”。

在股票市场，市场心理恶化之际也会出现“柠檬化”。因经济恶化等不愿冒险的投资者担忧“经营者或隐瞒了坏消息”，连没有利空因素的股票也不再买入。

市场心理目前正在恶化。美国道富银行(State Street)根据全球机构投资者托管的证券流向，发布了将投资者风险容忍度数值化的“投资者信心指数”。

指数已降至2020年春季的水平。当时新冠疫情在全球加剧，甚至作为代表性安全资产的美国国债都遭遇抛售变现。当前原因是以通货膨胀为背景的全球货币紧缩的长期化隐忧。

巴菲特认为股价下跌的台积电“不是柠檬”，于是选择了买入。虽然大幅减持台积电，但巴菲特的不断摸索证明，投资家认为正是因为柠檬化所以抄底蓝筹股的机会已出现，并开始尝试这样的操作。在下跌局面下，眼光毒辣的投资家之间正在谈论：“这只股票真是柠檬？”

这些投资大佬的视线也有可能转向日本。因为在主要国家中，日本股票最值得被怀疑是柠檬。PBR（股价净值比）低于1倍的企业截至2022年底占整体的48％，远远高于世界平均的12％。“低于1倍”意味着股价已跌到低于账面上的企业价值，投资者只要收购公司再出售资产即可获利，但投资者仍会恐惧而不愿买入。

日本企业消除质疑的第1个条件是实现增长。或许是想要了解投资者的真心话，东京证券交易所集合专家制定了提高PBR的措施，“微妙的高ROE（净资产收益率）企业”成为攻击对象。高ROE的企业赚钱，看起来有利于股东。但是，如果PBR降至1倍以下，市场会认为公司经营的时间越长，将来的企业价值越小。

综合商社、钢铁、海运……按股票总市值将15％以上ROE、但PBR不到1倍的企业排序后，会出现很多日本代表性的知名企业。日本股票要恢复信赖，捷径是这些全球性企业虽然ROE较高，但不能安于现状，要提高增长预期，才能创造买入的理由。

作为第2个条件，乔治·阿克洛夫的理论给出了答案。就是消除信息不对称性。做到这一点的日本企业取得了成果。

“Trust（信赖）和Transparency（透明）是一切”，2月3日的东京，日立制作所会长东原敏昭在资产管理业大会的演讲中说了“2个T”。在疫情刚开始完全看不清未来的2020年5月，很多投资者认为“已经看不明白股票了，那就全部抛出吧”。但日立给出了疫情的前景预期，按业务公布了疫情对收益的影响。吸引了一批愿意冒险的投资者，日立的股价开始跑赢日经平均指数。

东原所说的信赖是与市场对话，透明则是信息披露。2009年度以后，日立以与市场对话为启发，多次展开并购（M&A），调整了占营收50％以上的业务。由于日立3年前大胆地披露了信息，与市场的对话进一步加深。

在市场心理恶化的如今，企业更要通过展现增长预期，消除信息的不对称性，投资者也要勇敢地选择这样的企业。已经到了任何一方都会出差错的局面。

柠檬化二手车市场的末路是悲惨的。无法高价销售的卖方像个傻瓜，质量好的商品无法卖掉，买家就更加怀疑，市场最终陷入衰退。将卖方换成无法提高股票吸引力的企业，将买家换成疑神疑鬼的投资者，结果会怎么样呢？这就是日本股票市场面临的危险。

在微妙的高ROE股前列的三菱、三井和住友这3家商社是2020年巴菲特宣布买入的股票。但是，正如减持台积电一样，巴菲特也不宽容。在上周伯克希尔的“致股东的信”中强调，在进化过程中产生失败者的资本主义现象是经济学家约瑟夫·熊彼特所说的“创造性破坏”。能否赢得市场的信赖，持续高举被巴菲特买入的招牌，将预示日本能否洗清“柠檬股大国”的污名。

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如何避免沦为“柠檬股”？

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