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圆心科技第三次冲击IPO：月亏4200万，腾讯陪跑？

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核心提示：

1.作为专注处方药的线下线上医疗交付平台，圆心科技宣称构建起了“医－药－险”的服务闭环，但高达96%的收入来源却来自于卖药，但卖的越多，亏损越多。

2.亏损主要原因为处方药品采购成本高、毛利率低。过去三年零八个月，圆心科技累计亏损18.5亿元，平均每月亏4200万元、每日亏损140万元。

3.业内人士指出， 圆心科技以“药”为主的单一业务集中度偏高，“医+险”业务发展缓慢，还未形成合力发展优势。除了互联网医疗巨头京东健康、阿里健康的冲击，圆心科技还要直面传统药店、民营医院以及保险公司的竞争压力，此次已经是第三次冲击IPO，能否成功，有待检验。

因疫情无法出门、避免传染等因素，人们开始将线上问诊作为一种医疗方式的补充，原本冷却的互联网医疗赛道再次被资本煮沸。

根据IT 桔子统计，2021年中国一级市场医疗健康行业发生 1577 起交易事件，交易金额近 4000 亿，交易事件实现 10 倍以上增长，交易额翻近 50倍。

面临互联网医疗市场的发展，不少企业开始走向上市之路。其中就包括，在2021年10月、今年4月两次递表失效，又于10月重新向港交所递表的圆心科技。

曾担任健一网CEO的何涛，离职后于2015年创立了圆心科技，并推出“妙手医生”在线平台。得益于那几年互联网医疗的热火劲头，圆心科技获得了资本的扶持与青睐。

但根据招股书，圆心科技近年来持续亏损，三年多时间亏了18.5亿。截止到2022年8月底，圆心科技持有现金及现金等价物为13.77亿元，按照今年8个月亏损5.3亿元估算，“余粮”只够支撑至多20个月。

此次上市，也可视为圆心科技的续命之举。

腾讯、红杉陪跑，圆心科技IPO两次难产

创立于2015年的圆心科技，是国内较为知名的互联网医疗独角兽，旗下拥有妙手医生、圆心药房、圆心医疗科技、无界进修、圆心惠保、圆心药房八大品牌矩阵。

医药电商背景出身的何涛，以“药”为切口，围绕妙手医生这一医药电商平台逐步建立起集药品销售、智能医院、医疗保险三大业务线。具体而言，就是以卖药和线上问诊向患者提供综合服务，向医院提供信息化服务、以及向保险公司提供理赔业务和管理服务。

客观地看，“医+药+险”的模式在同类型公司里，并不算新鲜的玩法，甚至可以说是各家都在做的事情。

不过，彼时互联网医疗赛道正值创业潮，互联网巨头纷纷进场布局，圆心科技得到了资本青睐。成立第一年里，圆心科技就进行了两轮融资，共获得3150万元融资款，红杉资本以及腾讯旗下深圳利通都是其种子轮的投资方。

目前，圆心科技共完成了11轮融资，融资金额超60亿。最近一轮融资发生在2021年8月，为超15亿元F轮融资，由红杉资本、易方达、中银国际、渶策资本、未来启创等联合投资，投后估值超270亿元。

IPO前，腾讯所持圆心科技股权比例达19.55%，为最大外部股东，而圆心科技也成为了腾讯在医疗平台领域的主要投资平台。紧随腾讯之后，红杉资本持股15.74%，启明资本持股6.9%，分列第二、三位外部股东。

对外投资一直是腾讯布局其他行业的主要打法。对于前景广阔的互联网医疗赛道，阿里、京东百度、均有自建平台，拥有雄厚资本的腾讯也自然不愿错过下一个独角兽。

不过，尽管有腾讯、红杉加持，圆心科技的上市之路并不顺利。

疫情影响下，近两年互联网医疗赛道再次被资本看好，京东健康、叮咚健康、微医趁此时机冲刺资本市场，圆心科技也于去年10月、今年4月两度向港交所递交招股书。招股书两度失效后，圆心科技如今第三次冲击IPO。

值得注意的是，二次赴港招股书里，圆心科技悄悄“变身”，将医疗科技公司的定位改为“医疗健康公司”，抹去了科技属性。

“港股市场对于科技公司盈利要求较高，抹去科技属性更容易通过IPO。”有医疗行业投资人士告诉凤凰网科技，去年中概股回流，导致港股市场出现扎堆上市情况，招股书失效属于正常现象。但改变公司定位，则暴露出圆心科技盈利信心不足，公司业务结构单一的问题。

卖药真相：月亏4200万，盈利能力低于同行

在何涛的构想中，“医+药+险”模式能整合线上、线下医疗全流程，形成服务闭环，大幅提升就医效率。但这种理想化的情境，现实中几乎没有任何一家已经做到，各家生存根本仍是依靠“卖药”。

招股书显示，定位于线下线上医疗交付平台的圆心科技，九成收入来自卖药。2019年-2021年，圆心科技院外综合患者服务业务营收占比分别为97.9%、97.5%、94.6%。其中，院外药房及药品批发服务占该业务96%营收。

但同样是卖药，同是亏损，圆心科技盈利能力却远不如同行。

2019年至2021年，圆心科技综合毛利率分别为10.65%、9.17%、8.95%。相比之下，平安好医生、阿里健康、京东健康和叮当健康2021年毛利率分别为23.27%、19.96%、23.46%，以及31.60%，均是圆心科技的几倍。

这背后原因在于，圆心科技主打处方药，并主张“院外医药”服务模式。

一般而言，患者凭据医院开具的处方在院外自行购药，同时药企将药品授权给院外药房，并在专业用药指导下进行销售，这被称为“处方药外流”。创立之初，圆心科技就将药店开在医院附近，通过地理优势来抢占处方药外流的市场份额。

对于患者来说，在医院看完病可以不用再排队，直接拿着药方去医院附近的药房买药，省心又方便。因而，圆心科技旗下药房大多位于医院300米或1公里内，截至今年8月，圆心科技共有205家药房距离医院300米。

与之相应的，这种拿药模式劣势也十分明显。

处方药不仅采购成本高，更是有一定政策风险。招股书显示，2019年至2021年，圆心科技销售成本分别为21亿元、33亿元和54亿元，占当期总收入的比例分别为89.4%、90.8%和91%。

其中，处方药品采购是最大的开支分别为20.74亿元、32.46亿元和51.94亿元，占当期总成本的比例分别为98.68%、98.46%和96.08%。有从业人士告诉凤凰网科技，不同于非处方药品，处方药强依赖医生开单和药企定向授权，这需要更多的费用进行推广和维护。

此外，为了配合防止处方药外流，圆心科技旗下药店还需要提供严格的处方和和配药服务，门店平均需配备两名药师，从业经验5年以上。门店支出也拉高了成本，原本处方药毛利就低，这样导致公司利润被过度被侵蚀。

这点从财报中可以窥见。营收增长的情况下，圆心科技近年来亏损不断扩大，2019至2021年净亏损分别达到2亿元、3.6亿元、7.6亿元；今年前8个月，圆心科技亏损达到5.3亿元，而去年同期亏损为4.62亿元。

按此计算，过去3年零8月，圆心科技累计亏损18.5亿元，每月亏4200万元、每日亏损140万元。

此外，药品销售利润在政策下逐渐承压，从仿制药扩充至创新药领域，这会在一定程度影响圆心科技的药品销售。圆心科技也在招股书提到，倘若监管规定出现变化或未能遵守该等监管规定，则可能会对公司的业务及前景造成重大不利影响。

值得关注的是，近两年圆心科技行政管理费用和研发费用方面支出大幅增长，2021年这两项费用增长率分别达到145.7%和143.6%。

这也引发外界质疑，如此巨额的增长，圆心科技是否存在将医药销售成本转移为行政管理费用的问题。此前，圆心科技附属子公司因应扣未扣个人所得税款、建设单位未取得建设工程施工许可证开工、虚开发票等等理由遭遇过监管处罚。

一般而言，处方药外流市场经常出现“带金销售”现象。带金销售是指药品企给予零售终端店员的销售提成,也指企业根据医生开具该药品的处方数量给予其相应提成回报。业内人士表示，带金销售往往以虚开发票，成本转移等方式，来掩盖这部分支出。

凤凰网就此问题联系圆心科技，截至目前，未收到回应。

“医+药+险”，三大业务割裂

单一业务集中度偏高，圆心科技“医+险”发展缓慢，三大业务暂未形成合力优势。

招股书显示，今年前8月，供给端赋能服务和创新医疗服务两大板块仍仅有4.7%，而院外综合患者服务收入占比仍然高达95.3%。其中，院外药房及药品批发服务贡献了院外综合患者服务收入的95%。

具体来看，供应端赋能服务方面，圆心科技2021年一共为340家医院提供技术服务，然而，其从中抽取的项目服务费仅占营收的0.1%。这样的收入，更像是花大力气帮医院信息化打杂。

保险业务也未成气候，主要是保险支付与“医”关系大，开单方是影响患者的决策人。此外，圆心科技的保险业务还存在与保险公司错位竞争的关系。

对于引以为傲的药品服务业务，圆心科技公司宣称自身模式独一无二，但面临着京东健康、平安好医生等众多竞争对手，无论是供应链端能力还是财力，圆心科技都难以与互联网巨头抗衡。背靠的腾讯，除了持有19.55%的股权外，没有对圆心科技实质业务有更多帮助。

在激烈的竞争市场中，圆心科技客户流失也十分明显。2019至2021年，圆心科技批发业务覆盖独立药房、医院、区域性药品经销商，客户流失率分别为17%、24%、8%。

互联网医药进入下半场，资本是决定竞争力的关键因素之一。目前，还未实现自我造血的圆心科技，迫切需要资金支持。而此次再战港股，能否成功IPO仍存在不确定性。

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