360数科二次IPO：利率高达23%，回了港还放贷？

离2022年结束还有一个半月，360数科有了最新动向。

日前，据港交所披露，360数科已通过上市聆讯，并提交了聆讯后资料集，此次赴港二次上市的保荐机构为花旗和中金。360数科表示，此次募集的资金将用于持续技术研发和扩大用户群体。

招股书中显示，360数科是一家成立于2016年的中国信贷科技平台，服务包括在贷款生命周期中协助金融机构、消费者及小微企业，服务范围包括获取借款人、初步信用评估、资金匹配及贷后服务，并以360借条应用程序为主要用户界面。据披露，截至今年6月30日，该公司已累计为2560万名借款人，撮合贷款约1.13万亿元（单位：人民币，下同）。

自2018年在纳斯达克上市后，透过此次最新的招股书，时隔四年我们也能再次管窥由“360金融”改名而来的360数科全貌。

从表面上来看，尽管这几年互联网金融或金融科技行业遭遇政策严管，一大批P2P倒闭，以及多支金融科技概念股创下新低甚至濒临退市，但360数科仍保持了稳健的增长，无论是在营收利润、贷款规模还是用户数量等各方面，都可说在中概股金融科技类公司中一枝独秀。

但深层次来看，360数科仍然还存在着一些问题，比如：

1、尽管极力强调自身的科技属性，但大部分营收实质上还是来源于息差的“类金融”业务；

2、用户增长开始放缓且获客成本高；

3、受疫情影响，逾期率快速持续上升；

4、面对监管政策有巨大不确定性，360数科需要在企业定位、利率的厘定以及资金获取等方面，需要避免踩在金融监管的红线。

相比于简单的更名，360数科能否率先走出一条金融科技的发展道路？

01 营收超六成依靠贷款息差，上半年成本占比已超七成

在营收表现上，招股书显示，360数科的净收入总额从2019年约92亿元增长47.1%至2020年约136亿元，并进一步增长22.6%至2021年约166亿元。净利润方面，该公司2019年、2020年、2021年全年以及2022年上半年，分别产生净利润25亿元、35亿元、58亿元和21亿元。

360数科的主要收入来源是向金融机构提供技术解决方案所得的服务费。截至2022年6月30日，已累计为2560万借款人撮合贷款约1.13万亿元。截至同日，公司累计获批准信贷额度的用户达到了4130万人，公司撮合的消费在贷余额达1311亿元。

在360数科提供的具体服务方面，主要包括信贷驱动服务和平台服务这两类。其中信贷驱动服务所提供的贷款产品大多数由金融机构提供资金，这种模式下公司可收取以息差为主的服务费，但需承担潜在违约风险；平台服务则包括轻资本模式下的全方位的助贷及贷后服务、智能信贷引擎(ICE)模式下为金融机构合作伙伴提供的智能营销服务、转介服务及风险管理SaaS，在平台服务模式下公司不承担信贷风险。

招股书还显示，从2019年至2021年，在总贷款促成规模方面，来自信贷驱动服务和平台服务这两类撮合的贷款占比呈此消彼长的态势，其中信贷驱动服务占比从86.1%降至45.6%，而平台服务占比从13.9%大幅升至54.4%。2022年9月30日止九个月，公司在平台服务下所撮合的贷款已占总贷款促成规模的56.1%。

伴随着贷款促成规模的显著变化，这两类服务在净收入的占比上也同样发生了结构性变化。从2019年至2021年，360数科来自信贷驱动服务的收入占比从86.9%降至61.2%，而平台服务的收入占比则从13.1%增至38.8%。

值得注意的是，从2019年以来的整体业务变化来看，尽管在贷款促成规模上，平台服务已经超过了信贷驱动服务，但是在收入贡献上，平台服务却仍然大幅低于信贷驱动服务。这或许意味着360数科的大部分收入还是依赖于贷款息差，而主打科技属性的平台服务尚难支撑。

另外在运营成本及开支总额方面，2019年至2021年，360数科的运营成本也是逐年增加，到2021年已经接近10亿元，占当年总营收的近六成，主要是与获取高信贷额度需求的用户相关，导致销售及营销开支增加所致。而今年上半年，运营成本及开支总额占比甚至达到了72.1%，这主要是因为表内贷款的贷款促成规模增长导致应收贷款拨备增加，以及贷款驱动服务项下表外贷款的撮合量增加导致或有负债拨备增加所致。

02 用户规模放缓，贷款逾期率和获客成本“双升”

360数科在招股书中称，其目标客群主要是那些未得到传统金融机构充分信贷服务或得不到信贷服务的消费者，通过运用公司先进的科技及信用画像分析能力，能够有效识别低逾期风险的用户并将转化为借款人，从而赋能金融机构扩大借款人触达范围，同时为该等借款人提供合适、易获取且具充足信贷额度、合理定价及高灵活度的金融产品。

数据显示，2019年-2021年及2022年上半年，360数科的消费者借款人数分别为1160万、990万、1020万、530万，用户规模下降。在贷款金额方面，平均单笔贷款金额逐渐升高（已上升至7000元），贷款期限拉长（从1-24个月变为1-36个月），贷款利率呈下降趋势，但仍然处于高位，其中名义年利率16.6%、15.3%、15.0%、12.9%，实际年利率分别为28.8%、27.2%、26.0%、23.0%，这已远高于银行业的平均水平。与此同时，今年上半年，360数科促成小微企业借款名义和实际年利率分别为13.9%和22.6%。

也就是说，对个人来说，通过360数科这一平台获取信用的价格，跟小微企业并无差别，甚至比小微企业更高。

360数科在招股书中提示，通过该平台撮合的贷款定价可能被视为超过法规规定的利率限制。在利率市场化改革的背景下，国内金融机构贷款利率管制全面放开，但根据最高法最新规定，民间借贷利率的司法保护上限将至一年期贷款市场报价利率（LPR）的4倍，取代了原来“以24%和36%为基准的两线三区”的规定。

目前，截至2022年6月30日，360数科所有贷款的内部回报率均低于36%，而内部回报率超过24%的在贷余额为264亿元，占撮合的所有在贷余额的20%。360数科称，假若公司无法紧贴法规的发展并保持合规性，或被视为以超过监管限制的利率对贷款定价，公司可能会被责令暂停、纠正或终止我们的做法或营运、取消资质，或被责令放弃超标的利息收入。

与此同时，360数科的贷款逾期率也在持续上升。截至2022年6月30日，360数科30天+逾期率、90天+逾期率分别是4.4%、2.6%，相比于2021年12月31日的3.1%、1.5%，均有所上升。对此，360数科表示，“主要是由于中国若干城市疫情反弹，导致宏观经济环境艰难，削弱借款人按时还款的能力。”

另外在获客方面，360数科主要是通过在互联网渠道投放线上广告、360集团进行嵌入式金融合作、线下推广及其他平台合作的推荐计划，获客成本逐年高企。数据显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度以及截至2022年6月30日止六个月，公司的每名具有获批授信额度的用户的获取成本分别为216元、138元、228元及365元。

03 融资依赖关联方，未来政策风险呈不确定性

近几年来，对金融科技的政策监管一直在持续进行。银保监会副主席肖远企最近也表示，在不断强化金融科技监管建设，完善监管规则和机制，丰富监管方式和手段，确保金融科技安全稳健发展。

2021年4月，360数科及其他12家主要金融科技平台被中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局及其他金融监管机构约谈，讨论该等平台的互联网金融业务在中国的营运及合规实践。

对此，360数科表示，已根据相关机构提供的指导基本完成大部分基于360数科自查结果的整改措施，监管机构已整体审查了360数科的整改措施。因此，360数科已根据监管机构提供的指导从自查整改阶段转为常态化监管阶段。360数科的整改结果仍有待监管机构的常态化监管。

但对于未来可能的风险因素，360数科也明确提到，公司面临助贷业务、小额贷款业务、融资担保业务及征信业务法规及管理办法的不确定性，业务、财务情况及经营业绩存在受到重大不利影响的可能。

比如在贷款资金来源上，360数科已经构建了包括金融机构、信托、资本支持证券、小额贷款等在内的多种融资网络和形式。截至2022年6月30日，360数科已累计与133家金融机构建立合作伙伴关系，当中包括遍及全国26个省份及省级自治区以及64个城市的全国性及区域性银行及消费金融公司，其中五大金融机构合作伙伴为其撮合的贷款提供约51.8%的总资金，尤其是以在贷余额计算，作为360数科关联方的天津金城银行，已成为该公司最大的金融机构融资合作伙伴。但如果中国法律法规对360数科与金融机构的合作施加更多限制，那么将会推高融资资本，并加剧网络贷款平台之间与数量有限的金融机构合作的竞争。

还有去年12月，央行与六个其它部门联合发布《金融产品网络营销管理办法（征求意见稿）》，规范金融机构或受其委托的互联网平台经营者开展金融产品网络营销，其中禁止第三方互联网平台经营者在未经金融管理部门批准的情况下变相接入金融产品的销售业务环节，包括但不限于就金融产品与消费者进行互动咨询、金融产品消费者适当性测评、销售合同签订、资金划转及参与金融业务收入分成。360数科认为该措施尚未正式采取，现时不影响业务及营运，但如果按此实施，将可能无法在公司的移动应用程序上以目前的格式展示金融产品以进行网络营销，将对业务和业绩产生重大不利影响。

另外值得注意的是，近期各金融机构收到央行下发的《金融领域科技伦理指引》（简称《指引》），其中对金融科技的定性引起业内广泛关注。《指引》首次明确，坚持金融科技的本质是金融，杜绝以“科技创新”的名义模糊业务边界，划定金融机构与科技公司的合作边界，由金融机构直接提供金融服务，由科技公司为金融机构提供技术支持，做到互促共进，有效隔离金融风险与科技风险。

尽管360数科已经通过了港股聆讯，但仍面临金融科技行业的核心命题，即金融标签和科技属性的定位。从当前业务来看，360数科的金融业务的贡献比重依然较高，未来是否会进一步改进乃至革新，还有待观察。

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